教你用對角價差（Diagonal Spread）低成本「代持」股票兼收租！不再怕買不起100股Tesla！
- 啊梨
- 7月12日
- 讀畢需時 7 分鐘
前言：高價股 Covered Call 的資金痛點
您是不是也想過買入 100 股特斯拉（TSLA）或英偉達（NVDA），然後每個月透過賣出 Short Call 來實施 Covered Call（備兌認購期權） 策略，為自己賺取穩健的「租金」收入？然而，當您打開交易 App 一看正股股價，動輒需要數萬美元的起步資金（100 股），高昂的入場門檻立刻讓許多小資族望而卻步。
如果我告訴您，期權世界裡有一種極其精妙的招式，能讓您用不到正股三成的資金，就能複製出幾乎一模一樣的收租效果，您想學嗎？今天我們要介紹的進階期權策略，叫做「對角價差（Diagonal Spread）」，在美股市場它還有一個更接地氣的名字 —— 「窮人 Covered Call（Poor Man’s Covered Call）」。它完美結合了「賺空間（方向）」與「賺時間」的雙重優勢。這篇文章，啊梨會用最直白的實例，教您如何低成本代持股票並穩定收租，同時揭示這個策略背後最危險的隐藏陷阱。
💡 文章速覽（Key Takeaways）： 什麼是對角價差： 同時改變行使價與到期日，買入一張「遠期、價內（ITM）」的期權，同時賣出一張「近期、價外（OTM）」的期權。 核心邏輯： 用一張具備高對沖值（High Delta）的長線價內期權，來取代昂貴的正股實貨；再透過不斷轉倉（Roll 倉）短線價外期權來重複「收租」。 最大特色： 入場成本極低、最大虧損有限，只要選對行使價，股價方向正確時依然能享受「保底利潤」。
什麼是對角價差（Diagonal Spread）？
在進入實戰前，我們快速重溫之前學過的兩大價差：
垂直價差（Vertical Spread）： 相同到期日，不同行使價。純粹用來賭「方向（空間）」。
日曆價差（Calendar Spread）： 相同行使價，不同到期日。純粹用來賺取「時間流逝的速度差」。
而今日的主角對角價差（Diagonal Spread），則是這兩者的「終極合體」。因為它既跨越了不同的行使價，也跨越了不同的到期日。如果您打開券商的期權鏈，將買入與賣出的兩張合約連起來，剛好會呈現一條斜線，因此得名「對角」。
簡單來說，它的核心藝術是：先以較低的成本「買入」一個長期看好的大底倉，然後通過不斷賣出短期期權來「收租」，藉此持續抵銷最初的開倉成本。
實戰模擬：特斯拉（TSLA）對角價差開倉
我們以 1 月初、特斯拉股價在 $480 時為例。A 小姐非常看好特斯拉的長線走勢，希望穩定收租，但她一下子拿不出 $48,000 美元（$480 × 100 股）來買實貨。於是她決定建構一套 Call Diagonal Spread：
🟢 第一步（買入遠期價內底倉）：
買入一張 2 月底到期、行使價 $450 的 Call。由於是深入價內（ITM），合約比較貴，假設期權金為 $60（內含 $30 內在價值與 $30 時間價值）。
🔴 第二步（賣出近期價外收租）：
同時賣出一張 1 月底到期、行使價 $510 的 Call。由於是價外（OTM）且距離到期只有一個月，即時收取 $15 期權金。
💰 組合總淨成本： $60 - $15 = $45
實際資金只需 $4,500 美元，僅為正股實貨的 9.3% 。
時間來到 1 月底：四大結算情境損益全解析
當 1 月底近期的 Short Call 到期結算時，市場通常會演變成以下四種結果。我們假設 A 小姐此時選擇將整個組合平倉獲利結算：
結算市況 | 1 月底特斯拉股價 | 🔴 1 月底到期 Short Call 狀態 | 🟢 2 月底到期 Long Call 剩餘價值 | 組合最終埋單計數（平倉利潤） |
情境一：正股大爆發 | 🚀 暴升至 $600 | 被迫履約。由於手中無正股，需以現價 $600 買回並以 $510 沽出，產生 $90 虧損。 | 深入價內，價值飆升至 $153（$150 內在值 + $3 時間值）。 | 賣出 2 月 Call 套現 $153： 淨收入：$153 - $90 = $63 淨利潤：$63 - 成本 $45 = +$18 |
情境二：穩步溫和升 (最理想) | 📈 剛好升至 $510 | 剛好變為廢紙，無人行權，全數穩賺 $15。 | 入了價內，價值升至 $67（$60 內在值 + $7 時間值）。 | 賣出 2 月 Call 套現 $67： 淨利潤：$67 - 成本 $45 = +$22 |
情境三：橫盤牛皮市 | ➡️ 維持在 $480 | 變為廢紙，無人行權，全數穩賺 $15。 | 依然在價內，但時間值流逝，價值縮水至 $50。 | 賣出 2 月 Call 套現 $50： 淨利潤：$50 - $45 = +$5 |
情境四：股價大崩盤 | 📉 大跌至 $400 | 變為廢紙，無人行權，全數穩賺 $15。 | 淪為價外期權，時間值大幅衰減，僅剩 $20 價值。 | 賣出 2 月 Call 割肉套現 $20： 最終結算：$20 - $45 = -$25 （最大虧損） |
📈 損益圖形與保底特徵
從上面的數據可以得出，這套對角價差的最大盈利點出現在正股剛好抵達 Short Call 行使價（$510）的時候。此時，短線的 Short Call 榨乾了所有價值完美歸零，而長線的 Long Call 則累積了豐厚的內在價值。
爆升時的保底利潤： 即使股價像情境一一樣突破 $510 暴升至 $600，長線 Long Call 的利潤增幅也會與 Short Call 的履約損失「齊上齊落」，兩者相互抵消，從而在高位鎖定了一個固定的保底利潤，不會因為爆升而產生無底洞虧損。
暴跌時的防彈背心： 如果股價不幸崩盤（情境四），相較於持有 100 股正股需要眼睜睜看著資產蒸發掉幾千甚至上萬美元，對角價差的最大虧損被死死限制在開倉成本 $45 內。它幫您擋下了市場絕大部分的子彈！
為什麼它被稱為「窮人 Covered Call」？
我們將對角價差（Diagonal Spread）與傳統的備兌認購期權（Covered Call）放在同一個天秤上進行橫向對比，您就能明白為什麼它是小資族的收租恩物：
Covered Call 兩大配置模式對比
比較項目 | 傳統 Covered Call（備兌期權） | Poor Man's Covered Call（對角價差） |
底倉資產 | 100 股正股實貨 | 1 張遠期、深入價內的 Long Call |
資金成本 | 高（以特斯拉為例需約 $48,000 美元） | 低（以特斯拉為例僅需約 $4,500 美元） |
最大風險 | 巨大（若股價跌至 0，需承擔整整 100 股的跌幅） | 輸極有限（最大損失僅限於最初付出的淨期權金） |
時間值流逝 | 正股無時間值，純靠 Short 側賺取 Theta。 | 雙刃劍。遠月 Long 會蝕時間，但近月 Short 蝕得更快，整體仍可賺取淨時間值。 |
股息權益 | 享有正股除淨派息。 | 無正股實貨，不享有任何股息。 |
(註：同理，對角價差也可以利用 Put 來建構。透過「賣出近期價外 Put + 買入遠期價內 Put」，適合在股市緩慢、穩定下跌的熊市市況中，低成本進行做空對沖，同時規避單邊 Long Put 的時間值高額損耗。)
對角價差（Diagonal Spread）的三大隱藏大坑
雖然這個策略聽起來成本低、回報好，但啊梨必須嚴肅警告大家，對角價差屬於高階期權策略，裡面隱藏著三個非常危險的金融陷阱：
陷阱一：對引伸波幅極其敏感，最怕 IV Crush
與日曆價差一樣，對角價差本質上是一個「引伸波幅看升（Long Vega）」的策略。
由於您買入的遠月期權距離到期時間長，其對隱伸波幅（IV）的敏感度極高。一旦市場恐慌感消失、IV 出現斷崖式下跌（例如財報公佈後的下一秒），您遠月底倉的價值會跌得比近月快得多。這會導致即使股價方向看對，組合依然會因為 IV Crush 而遭受嚴重虧損。
陷阱二：交易頻繁，手續費與買賣差價昂貴
由於需要不斷進行平倉、轉倉（Roll 倉）或將近期 Short 側向前滾動，頻繁的操作意味著您在實戰中會被券商收取雙倍的佣金與平台費，且高價股的買賣差價（Bid-Ask Spread）較大，無形中會蠶食掉不少利潤。
陷阱三：複雜度高，除淨派息時面臨「被提前行權」的危機
這是新手最常踩中的地雷！如果特斯拉突然宣佈除淨派發高額股息，而此時您賣出的近月 Short Call 已經不幸變成了深入價內（ITM）。此時，如果「每股股息」大於「該張 Short Call 剩餘的時間價值」，您的期權對家為了賺取股息，有極大概率會選擇提前行權！一旦對家提前行權，您在券商那裡就會被迫以 Short 側行使價賣出股票。由於您手中沒有實貨，券商可能會直接強制行使您 2 月份的 Long Call 底倉來平倉，或者直接判定您爆倉。這種疏於管理的被動平倉，往往會導致利潤被大幅蠶食甚至倒輸。
結語：以時間換空間的科學量化
在期權的世界裡，想要科學地管理上述的波動率與提前行權風險，就必須引入期權參數希臘字母（Greeks）的思維：
📊 對角價差的 Greeks 核心特徵： Delta（方向）：正數（+）。 替代正股看升。 Theta（時間）：通常為正數（+）。 依賴近期 Short 側加速老化來補貼遠期。 Vega（波幅）：正數（+）。 開倉時務必選擇 IV 處於歷史相對低位的時期。
總結來說，用 Call 組成的對角價差是一門「以時間換空間」的精緻藝術。它讓小資族能以有限且極低的成本，享受到類似 Covered Call 的收租樂趣。但請記住，它需要您投入精力進行主動管理，絕不能買入後就置之不理。
最後留下一個思考題想和大家討論：
如果您現在手握 $50,000 美元的富餘資金，您會傾向於穩健地買入 100 股特斯拉正股實貨，還是會選擇利用對角價差（Diagonal Spread）將資金拆分成多組，去分散投資不同的優質板塊呢？
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